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【资讯】沪深两市进行优先股试点的A股上市公司简析

发布时间:2020-10-17 01:52:32 阅读: 来源:大鹏卡槽厂家

沪深两市进行优先股试点的A股上市公司简析

工商银行 :将增厚盈利空间  本次工行在境内+境外发行优先股规模共计为人民币800亿元,约相当于2013年末风险加权资产12万亿的0.7%。静态来看,以2014年一季度末计算,考虑股息支付(假设按6%计算,公告方案中假定的股息率),本次发行将使公司一级资本充足率/资本充足率上升60.57bps至11.49%/13.82%,高于目前的监管指标9.5%/11.5%;动态来看,若在优先股发行后公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则将对公司业绩产生积极、正面的影响。

对比之前公布优先股发行方案的上市银行,工行的最大亮点在于充分利用了其国际布局优势,有助于工行控制整体的融资成本。此外,工行采取采用浮动股息率定价,有利于公司在发行成本控制上保持灵活。  目前工行的整体资本状况在上市银行中明显处于较优地位,同时已获得资格试点实施高级内评法,此次优先股补充以后公司的资本达标压力将进一步降低。考虑到公司较高的ROE水平,未来保持35%的现金分红比例整体压力不大,优先股发行不应对普通股股东造成负面影响,维持“推荐”评级。  平安银行 :资本夯实助成长  按照银监会的优先股发行指引文件,各家银行条款基本一致,但相较于其他银行采取分阶段固定股息不同的是,平安银行选择固定股息(具体尚待询价确定),并且平安资管同意认购50%-60%(具体比例尚待监管部门批复)。银行类优先股条款更有利于银行,对投资者吸引力相对弱一些,在目前利率水平较高背景下,采取固定股息将显著增强优先股吸引力,大大提高了优先股发行成功的概率。  普通股对核心一级资本的补充、优先股对一级资本的补充有望满足公司未来2-3年的资本需要,预计核心一级资本、一级资本、总资本分别有望提升0.8、2.2、2.2个百分点。  平安银行资本补充计划得到股东大力支持,大概率上将获得成功,将为未来2-3年的业务发展扫除瓶颈。今年以来在公司、投行、零售、同业四轮驱动背景下业绩快速增长,同时在零售、资产证券化、互联网金融方面的创新积极,经营进入新的成长纪元。看好其创新能力、灵活机制、鲜明定位,目前股价对应2014年动态PE和PB分别为6.11倍和0.88倍,维持“买入-B”评级并作为推荐组合首选。  兴业银行 :多项利好带动估值修复  兴业银行300亿元优先股计划正式获股东大会批准,股息率参考带有减记条款的二级资本债并适当溢价。结合6月中旬公司发行的二级资本债约6.15%的利率测算,预计优先股利率区间大致约在6.5%-7.5%之间。此次发行优先股将有效提升公司的资本水平,亦将缓冲127号文带来的同业投资方面的资本与拨备消耗,部分消化同业规范带来的负面预期。此外,近年来公司的ROE持续维持在22%以上,在股东大会上,管理层亦表态2014年的ROE仍将有20%左右的水平,此次资本补充明显提升股东收益。  除优先股获批之外,近期公司及行业亦利好频传。我们认为不管是公司与百度合作在互联网方面的开拓,或是行业方面货基提前支取罚息的规定,均将为公司未来的业务发展带来机会,进而带动公司二级市场的估值修复。  预计公司2014年-2015年每股收益为2.49元和2.81元。公司经营灵活性高、创新能力强,看好公司在互联网金融方面的探索。同时在同业去杠杆背景下具有先发优势,有望在未来的竞争中保持领先地位,维持“买入”投资建议。  农业银行 :资本压力缓解  静态测算按2013年底,补充一级资本0.83百分点。2013年底公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率为9.25%、9.25%、11.86%,优先股发行后为9.20%、10.08%、12.69%,考虑股息影响48亿,按6%股息测算。实际发行完成时不考虑其他情况,由于风险资产增长和募集成本,预计提升略小于测算值,资本提升有利于增厚未来每股收益。计入权益增加净资产,如按6%利率发行,增厚2014年每股净资产0.23元。  关于市场关注的几个点:(1)近几年对普通股分红的影响可能性较小。①公告按6%股息率测算,优先股股息/2013年净利润2.89%,按8%股息率测算,优先股股息/2013年净利润3.85%,比例不大。②分红调整的目的更多是应对资本充足率,近几年主要压力来自一级资本,优先股补充后压力缓解,高分红或仍可持续。(2)ROAE影响。与其他股权融资类似,发行优先股时会拉低ROAE,随着后续杠杆体现逐步回升,同时取决于公司和行业的整体ROAE变动。具体看,考虑800亿优先股的静态影响,2014年ROAE预计为19%,后续ROAE影响取决于杠杆情况、行业和农行的经营情况。  浦发银行 :有利于业务扩张  浦发银行优先股方案的募资规模及推出时间符合预期,此次优先股发行采用分阶段调整的票面股息率,从国际经验看,通常5年内票面股息率保持稳定。  根据浦发银行2014-2016年的三年资本规划,考虑资本充足率过渡期达标要求与银行的业务增长规划,预计在2016年末将面临417亿元的资本金缺口,其中一级资本缺口为305亿元。此次优先股发行完成后,可提升其核心资本充足率约1.3%,在经济与政策环境不发生大的变化前提下,公司至2016年末无股权融资需求。  浦发银行2014-2016年的资本规划显示,虽然资产规模增速逐渐放缓,但息差在利率市场化推进中也逐渐收窄,利润增速放缓,此次资本补充有利于规模持续扩张及推动业务转型。此外,公司需要在持续满足监管部门资本充足率最低要求的基础上预留一定比例的风险缓冲资本,以进一步增强抵御风险能力。  预计浦发银行2014年每股收益为2.54元,同比增长14.81%。公司经营稳健,中间业务增长良好,与上海信托存在整合预期有利于其综合金融平台拓展,维持“买入”投资评级。  中国银行 :确保规模持续增长  本次中行在境内公告发行规模为人民币600亿元,约相当于2013年末风险加权资产9.4万亿的0.64%。不排除中行在海外也有可能会安排优先股发行,按照1个点的优先股补充上限估算,中行仍可以发行400亿优先股。  静态来看,以2014年一季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升公司一级资本充足0.60个百分点,一级资本充足率从目前的9.58%提高至10.2%;从动态来看,考虑到公司目前较低的资本充足率水平,在优先股发行后不排除公司将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。此外,中行的股息率将以固定利率模式发行,固定利率虽然使得中行丧失了部分浮动利率的灵活性优势,但也有助于公司成本的长期锁定。  中行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,优先股补充以后中行的资本达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度。维持中行2014年、2015年每股收益预测为0.63元、0.69元,对应净利润增速分别为12%和10%。公司具备长期持有价值,维持“推荐”投资评级。  中国建筑 :大象也能跳舞  ⊙银河证券研究所  公司此次发行优先股的意义在于:(1)降低负债率。公司一季度末资产负债率78.7%,接近国资委规定80%红线。300亿元优先股发行后,将一次性降低资产负债率2.9pct,公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%。  (2)低成本获取权益融资,若募投项目ROE高于优先股股息率,则有助于增厚每股收益。若按照募投项目净资产回报率20%测算,假设募投项目ROE20%,则累计增厚每股收益0.87元。若不考虑募投项目收益,按照归属母公司股东净利润(未扣优先股股息前)增长0-20%,优先股票面股息率为6.5%-7.5%测算,则2014年归属于普通股股东的净利润增速区间为(-11%,+10%),相当于拉低业绩10-11个百分点。  (3)对偿付能力的影响:按7%的股息率测算,300亿规模每年股息21亿,占2013年税后净利润的10%,占我们预测的2014-2016年归属母公司净利润的8.9%、7.9%、7.1%。  (4)对普通股分红的影响:2013年派息率为21%,若每年提高2pct,则2014-2016年股息率有望达到6.0%、7.4%、8.9%,已与我们预测7%左右的优先股付息率水平相当。  康美药业 :推进产业链全面布局  公司在中医药产业链上全面布局,产业链的前期布局阶段对于资金要求较高,截至2013年年报公司资产负债率为45.93%,负债102.2亿,其中短期借款21亿。公司预计优先股股息率在6%,参照短融成本,我们认为使用优先股募集资金替换部分短期融资券能够优化财务指标,降低财务费用,获得股东长期资金支持,对于公司在中医药全产业链的布局具有重要意义。  根据测算,公司2014年营运资金需求为56亿,2014年中医药产业链布局项目需投入38亿,公司2013年年报营运资金余额为75亿,综合以上测算,2014年需要补充运营资金额约19亿元。此次优先股发行可以有效补充营运资金的需求,进一步推进中医药产业链布局项目的完成,尤其是2013年下半年公司启动的药房托管等医疗服务业务和直销业务。  优先股发行使公司获得长期稳定的资金支持,利于公司长期发展。另外直销业务贡献利润,相应提高盈利预测 ,预计2014-2016年每股收益分别为1.04元、1.24元、1.45元,给予目标价20.8元,维持“买入”投资评级。  广汇能源 :缓解资金压力  公司是A股市场首家发行优先股的公司,其条款相对中性,为其他公司发行优先股探索方向。本次发行的主要目的是募集项目资金缓解现金流压力,降低资产负债率。发行完成后公司资产负债率将从64.89%下降至55.33%,营运资金大幅提高。从长期看,触及上调和下调股息率条款的概率均不大。另外,因哈密煤化工爆炸导致公司2013年业绩基数较低,年度分红净利润同比增速翻倍是有可能的,股息率有望上调,同时优先股发行也将大幅缓解公司的资金流压力。对普通股股东而言,本次发行有利有弊,公司经营环境至关重要,有利的是可以加快项目建设进程,降低资产负债率减少财务费用;不利的是由于发行成本较高,大额优先股息支付将减少可供普通股分配的利润。  从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好过程中,发行优先股可加快项目的建设进程,降低不确定性风险。预计公司2014年、2015年归属于母公司股东的净利润为29.24亿元和36.71亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.70元。维持公司“买入”投资评级,目标价11.20-12.32元。

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